<일요논평>
<두 줄 요약>
개별기준 25년 영업이익 실적은 컨센서스에 부합
2033년말 주가 1천만원, 2035년말 주가 2천만원
<내용>
한화에어로스페이스 장기투자자는 든든한 연금에 가입한 것과 같습니다.
앞으로 통화량 증가와 인플레이션 속에서 부동산 등 다른 투자보다 방산주로서 한화에어로스페이스 장기 투자가 현명한 선택이 될 것입니다.
코스피 100% 상승 기간 한화에어로스페이스 주가는 50%만 상승했는데,
이는 상당한 저평가 가격 메리트가 생겼다는 의미입니다.
코스피 상승기에 기업의 실적과 무관하게, 심지어 적자 기업들도 주가가 큰 폭으로 상승했는데, 이것이 진정한 거품이고, 장기 투자가 불가한 기업들입니다.
주가가 기업의 실적에 비례하는 원칙을 잘 보여주는 기업은 한화에어로스페이스뿐이라는 점 상기시켜 드립니다.
오늘은 연결회계기준으로 평가한 영업이익 증가와 주가 상승의 관련성을 통해 장기 투자의 타당성에 대해 알아보겠습니다.
한화에어로스페이스 주가상승은 영업이익 실적증가와 비례해서 과학적으로 그동안 진행되어 왔습니다. 그리고 수주 등 미래사업에 대한 기대감, 인수합병 등 기업지배구조개선 기대감 등의 여러 가지 좋은 이슈들은 아직 반영되지 않은 상태입니다. 원전, 2차전지, 우주, 바이오 산업 등의 여러 테마주들은 이런 실현되지 않은 호재들을 선반영한 데 반해, 유독 한화에어로스페이스만은 엄격한 잣대를 적용해야 하는지 불만일 수 있지만, 모든 것을 받아들이고 분석해 보겠습니다.
우선, 2025년 연간 영업이익을 추정해 보겠습니다.
네이버(에프앤가이드) 종목분석-컨센서스 자료와 기발표로 확정된 종속회사들의 영업이익을 반영하여 분석합니다.
한화시스템 1236억원 (컨센서스 1480억원 대비 -244억원)
한화오션 11091억원 (컨센서스 12851억원 대비 -1760억원)
쎄트렉아이 102억원 (컨센서스 106억원 대비 –4억원)
한화에어로스페이스 ?
(기존에는 연결기준 영업이익 컨센서스 34601억원이었으나 종속회사 실제 영업이익이 컨센서스 대비 2008억원 감소한 것을 고려하면 연결기준 컨센서스는 연간 영업이익 32593억원으로 변경, 연결기준 4분기 영업이익 컨센서스는 9745억원 )
개별기준으로 지상방산과 항공방산의 연간영업이익이 20164억원이 나올 경우 컨센서스 부합.
1~3분기 기존 영업이익은 13697억원이므로 개별기준 4분기 영업이익은 6467억원이 컨센서스임.
위의 컨센서스 내용 정리하면,
한화에어로스페이스 연결기준 연간 영업이익은 32593억원, 4분기 9745억원
한화에어로스페이스 개별기준 연간 영업이익은 20164억원, 4분기 6467억원
그렇다면 실제 결과는 어떠한지 추정해 봅시다.
내수와 수출 비율이 유지된다고 보고, 24년 대비 25년 내수 실적이 같다고 보고, 3분기 대비 4분기 수출이 10% 감소한 것으로 가정하는 가혹하게 보수적으로 추정을 해 본 결과는 다음과 같습니다.
연결기준 4분기 영업이익은 9300억원~10300억원, 개별기준 4분기 영업이익은 6000억원~7000억원 범위에 있습니다. 대체로 컨센서스에 부합할 것으로 예측합니다. 즉 연결기준 연간 영업이익은 가혹한 보수적 기준으로 보더라도 3조 2천억원 이상일 것으로 추정합니다.
또한 회사측은 장기적 영업이익 증가율을 20%로 평균 보지만, 모든 증권사 리포트는 26년 연간 영업이익을 30% 이상 증가할 것으로 보기 때문에 이에 맞추어 26년 영업이익을 4조 2천억원으로 계상하고, 그 이후인 27년도부터 20% 증가 기준을 적용합니다.
아래 자료는 2021년부터 2035년까지 한화에어로스페이스의 영업이익과 매년 2월달 전년도 실적발표일 다음날 종가를 나열해 보고, 영업이익과 해당일의 종가 관련성을 근거로 미래의 영업이익과 매년 2월 중순 주가를 추정한 것입니다.
한화에어로스페이스 2021~2035년 영업이익 및 실적발표 다음날 종가
연도 영업이익(억원) 영업이익 증가율(%) 실적발표 다음날 종가(원) 종가 증가율(%)
2021 3,830 57.1 48,900 (22.2.28) 69.0
2022 4,003 4.5 89,000 (23.2.27.) 82.0
2023 5,943 48.5 166,200 (24.2.26.) 86.7
2024 17,319 191.5 498,000 (25.2.11) 199.6
2025 32,000 86.7 1,395,000 (26.2.10.) 206.1
2026 42,000 31.3 2,049,952 46.95
2027 50,400 20.0 2,664,938 30.0
2028 60,480 20.0 3,463,419 30.0
2029 72,576 20.0 4,503,745 30.0
2030 87,091 20.0 5,854,869 30.0
2031 104,509 20.0 7,611,330 30.0
2032 125,411 20.0 9,894,729 30.0
2033 150,493 20.0 12,863,147 30.0
2034 180,592 20.0 16,722,092 30.0
2035 216,710 20.0 21,738,720 30.0
영업이익증가율 대비 실적발표 다음날 종가 증가 평균 비율
영업이익 2021년 3,830억원 --> 2024년 17,319억원
실적발표 다음날 주가 2022년 2월 48,900원 --> 2025년 2월 498,000원
(498,000/48,900)/(17,139/3,830)=2.25
즉, 영업이익 증가율에 비해 주가는 2.25배 증가하는 것으로 계산하면 됩니다.
이 비율대로면 498,000*(32000/17139)*2.25=2,092,000 원이 26년 2월 10일 적정종가입니다.
그러나 지금 현실과 맞지 않으므로 2.25배 대신 1.5배 증가하는 것으로 계산하면
498,000*(32000/17139)*1.5=1,395,000원으로서 1월 30일 장중 고가 1,399,000원과 비슷해집니다.
<결론: 주가전망>
1) 2026년 2월 기준점(1,395,000원) 이후, 27년부터 영업이익은 매년 20%, 매년 주가는 30% 상승합니다
(그래야만 주가상승율/영업이익증가율=1.5가 유지됨). 그리고 매년 PER 15~20을 유지합니다.
2) 2027년 2월 주가 205만원, 2028년 2월 266만원 예상합니다.
3) 2033년 2월 주가 989만원 도달, 2036년 2월 주가는 2174만 예상합니다.
4) 지상방산의 중동국가 비밀수주, 우주항공산업의 프리미엄 기대감, 항공엔진 개발 후 추가 발생 이익, 배당금 등은 모두 제외한 최소 추정치입니다.
5) 장기투자시 기업의 영업이익 증가율 20%를 가정하면, 2033년말 주가 1천만원, 2035년말 주가 2천만원 돌파 기대가능합니다.
감사합니다.
작성자 : 하웁