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2025.10.22/키움증권/김소원
1. 3Q25 실적 전망 (시장 기대치 상회)
- 연결 매출액: 2,713억 원 (+12% QoQ, +31% YoY)
- 영업이익: 525억 원 (+25% QoQ, +103% YoY), OPM 19%
- 시장 기대치(465억 원) 상회 전망
- G사향 7세대 TPU용 신제품 공급 본격화로 실적 성장 견인
- 고사양 AI 가속기용 제품 중심 → 제품 믹스 개선 및 수익성 상승
2. AI 네트워크 장비 수요 확대
- Arista 등 주요 네트워크 장비 업체향 수요 증가세 지속
- AI 네트워크 수요 강세가 실적 성장에 추가 기여
3. 4Q25 실적 전망 (또다시 컨센서스 상회)
- 영업이익 565억 원 (+8% QoQ, +122% YoY), OPM 19%
- 시장 기대치(510억 원) 재차 상회 전망
- 페타시스 Capa 증설 효과 반영 → 공급 여력 확충
- 중국 법인 O사향 신제품 양산 효과로 분기 최대 실적 달성 예상
4. 다중적층(Sequential) MLB 트렌드 부각
- AI 칩셋 고도화로 신호 간섭·발열 관리 중요성 증대
- MLB 기술 트렌드가 다중적층 구조로 이동
- 공정 반복(적층–드릴–도금–메꿈)으로 40층 이상 초고사양 기판 생산 가능
5. 다중적층 MLB의 기술적 특징
- 신호층과 전력층을 상판·하판으로 분리 설계 → 효율 극대화
- 고난이도 공정으로 기술 진입장벽 상승
- 생산 반복으로 인한 Capa 손실 발생 → 구조적 공급 부족 심화
6. MLB 시장 구조 변화
- 고사양 MLB 중심의 과점화 가속
- 난이도 높은 공정이 진입장벽을 강화해 경쟁사 진입 제한
- 공급 부족이 지속되며 제품 단가 상승 여력 확대
7. 다중적층 매출 비중 확대 전망
- 주요 고객사 다중적층 제품 채택 본격화 (2026년 이후 확대)
- 다중적층 매출 비중: 2025년 10% → 2028년 70% 이상 전망
- 기존 MLB 대비 단가(ASP) 2~3배 상승 예상
8. VIPPO 및 고사양화 추세
- VIPPO 제품 또한 고사양화 진행 중
- 전체 ASP(평균판매단가) 상승세 지속 전망
9. 수율 개선 및 이익률 상향 기대
- 다중적층 제품의 점진적 수율 개선
- 영업이익 추정치 상향 가능성 확대
- 중장기적으로 이익 성장 모멘텀 지속 예상
10. Valuation 및 투자 의견
- 2025~2026년 실적 및 밸류에이션 조정 반영
- 목표주가 100,000원으로 상향 (이전 대비 상승)
- 업종 내 최선호주(Top Pick) 유지