만호제강 (2025.8 분기보고서 기준) 투자 요약
1) 결론
단일 제조형(와이어로프·특수강선·섬유로프). 핵심 이익원은 철강 선재·로프. SOTP 불필요. 단기 과제는 가동률·스프레드·환율 민감도 관리와 소송 불확실성 축소 (p.17, p.21, p.25, p.36, p.118).
2) 스냅샷
매출 1,133.97억원, 영업이익 -114.10억원, 순이익 -37.89억원, 영업이익률 -10.1% (73기 3분기 누적, 원자료 천원) (p.35-36).
부채비율 11.18% (p.112).
현금 162.14억원, 재고 296.55억원 (p.35).
OCF 73.03억원, FCF ≈ 63.65억원 = OCF 73.03억원 – 유형자산취득 9.38억원(투자CF 내) (기간: 2024.07.01~2025.03.31) (p.43).
3) 사업부문
4) 구조
연결 종속회사 “없음”(연결대상 0). 지분법·특수목적법인 없음. 과반 미만 지배사유 없음 (p.11-12, p.157-161).
5) GICS
GICS 8자리: 15104050 Steel(철강)로 분류 적합성 높음(주력 생산품이 철강선재·로프) (p.17, p.21).
보조 태그: 철강선재, 와이어로프, 섬유로프.
6) 업·미드·다운스트림
업스트림: Wire Rod(포스코/중국/일본), 합성수지 PP·PE(롯데케미칼). 원재료 단가: WIRE ROD 1,072원/kg, PP·PE 1,572원/kg(73기 3분기) (p.24).
미드스트림: 연간 CAPA 19.8만톤(철강 18.2만, 섬유 1.6만). 당분기 평균 가동률 56.5% (p.24-25).
다운스트림·전방: 수산·양식, 조선, 건설·SOC(PC강선·ACSR·하이본), 엘리베이터, 자동차·전자 일반산업. 지역: 내수 65.8%, 수출 34.2%(일본/동남아/미국 중심) (p.21, p.20).
7) 전방산업
조선(해양장비 수요) → Construction & Engineering 20103010.
건설·교량(SOC) → Construction & Engineering 20103010.
엘리베이터 → Building Products 20105010.
자동차 부품(스프링·선재) → Auto Parts & Equipment 25101010.
광업(광산용 로프) → Diversified Metals & Mining 15104020.
전력송전(ACSR) → Electrical Components & Equipment 20104020.
수산·양식 → Agricultural Products 30202030.
8) 리스크 & 레버
원가: Wire Rod·PP/PE 가격, 전력비. 가격하락 구간이나 스프레드 축소시 손익 민감 (p.24, p.97).
가동률: 56.5%로 레버리지 낮음. 가동률↑ 시 고정비 희석 효과 (p.25).
스프레드: 제품 단가(와이어로프 1,897원/kg, 섬유로프 3,132원/kg)–원재료 스프레드 관리 핵심 (p.23-24).
환율: 기말 노출 USD 46.8억원, JPY 69.3억원 상당. ±10% 변동 시 세전이익 영향 USD ±4.44억원, JPY ±6.93억원 (p.30).
규제·소송: 공정위 과징금 관련 소송 계류. 결과 불확실(충당부채 32.51억원 계상) (p.118, p.156-157).
현금흐름: 재고 296.5억원(자산의 14.2%). 재고평가 변동·회전율 중요 (p.67, p.125).
9) 모니터링 KPI
스프레드: 제품(와이어로프·섬유로프) kg당 판매가 – Wire Rod/PP·PE kg당 원가 (p.23-24).
가동률/CAPA: 월 가동률, 톤당 고정비, 라인별 병목 (p.25).
수출 믹스·환율: JPY/KRW·USD/KRW, 지역별 매출(일본/동남아/미국) (p.20, p.30).
재고·현금전환: 재고일수, 재고평가손익, OCF/매출 (p.67, p.43).
10) 한줄 투자메모
일본·동남아 수출 비중과 Wire Rod/PP 가격, JPY/KRW 추이를 월별로 추적하면서 가동률 60%대 중반 복귀와 재고 축소 신호 확인 시점에 접근 (p.20, p.24-25, p.30, p.67).