3Q24 Review: 멈추지 않는 성장세

영업이익 컨센서스 21% 상회
연결 매출액은 1조 935억원(+18.0% YoY), 영업이익은 1,375억원(+234.4%
YoY, OPM 12.6%)을 기록했다. 컨센서스와 비교해 매출액은 부합했고, 영업이익
은 20.6% 상회했다. 영업이익이 시장 기대치를 크게 상회한 이유는 두가지이다.
첫번째로, 레일솔루션 부문이 양호한 이익률을 기록했다. 2분기 BEP 수준이었으
나, 3분기 영업이익률은 3.7%로 추정한다. 두번째로, 디펜스솔루션 부문 수출 매
출의 영업이익률이 시장 예상치를 상회했다. 3분기 영업이익률 추정치는 26.3%로
기존 추정치 대비 2.6%p 높다.


이익률 기대치 상향 조정
디펜스솔루션 수출 매출의 높은 이익률은 2025년에도 지속될 것이다. 2024년 2
분기를 기점으로 폴란드향 K2 전차 매출의 진행률 인식이 본격화되었다. 진행률
인식 속도 증가에 따른 외형 증가가 양호한 수익성으로 이어지고 있다. 이러한 진
행률 인식 속도 증가는 2025년 4분기까지 이어질 것이다. 이에 따라 디펜스솔루
션 매출 내 해외 비중 역시 지속적으로 증가할 것이다. 2024년에는 전년대비
20.1%p 늘어난 64.0%를 기록할 것이며, 2025년에는 72.2%를 기록할 것이다.
이를 반영해 2024년과 2025년 영업이익 추정치를 기존대비 각각 10.0%와 10.6%
상향 조정했다.


폴란드와 계약은 180대에서 끝나지 않는다
투자의견 매수를 유지하고, 목표주가를 83,000원(목표 PBR 3.2배)으로 5.1% 상
향 조정한다. 실적 추정치 상향을 반영한 결과이다. 2025년까지 가파른 실적 성장
이 예정된 가운데, 연내 폴란드 K2 전차 2차 계약이 체결되며 2026년 영업이익
감소 우려를 일부 해소할 것이다. 또한 2차 계약 체결 후에도 여전히 640대의 계
약 물량이 남는다는 점이 중요하다. 15조원 이상의 수출 파이프라인을 안정적으로
기다릴 수 있는 여건이 갖춰지게 되는 것이다. 수출이 발생하면서 미래 영업이익
추정치가 추가 상향 조정될 것이며, 이에 따른 re-rating 국면이 지속될 것이다.